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公用事业BT模式可能面临收益率显著下降的压力

2019/08/16 来源:闵行信息港

导读

公用事业:BT模式可能面临收益率显著下降的压力 2012-10-10 类别: 机构: 研究员:[摘要]2012年上半年光伏行业依然需

公用事业:BT模式可能面临收益率显著下降的压力 2012-10-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2012年上半年光伏行业依然需求疲软,产品价格低位运行。我们预计下半年需求同比有所增长,但是来自新兴行业的市场需求对于产品价格依然无法达到实质性提升。A股组件企业纷纷参与光伏电站BT盈利模式中,现实驱动因素大于经济驱动因素,我们认为该种模式带来的经济效应很有可能昙花一现。尽管理论上的发电侧“平价上网”已经来临,但是各方利益尚未梳理清晰的情况下,光伏行业难以由政策驱动转为经济驱动。

支撑评级的要点国内光伏发电应用仍然以大型电站为主。相较德国等其他欧洲国家而言,由于我国在电力市场机制、光伏发电规模路线、以及居民节能环保意识等方面存在着一定的差距,因此,不同于国外的更多的是屋顶及建筑型光伏电站,我国光伏发电应用市场中仍然以大型电站为主。

光伏电站BT盈利模式,企业由技术创新向盈利模式创新的转变。行业不景气的情况下,中小型光伏组件企业纷纷涉猎光伏电站建设,主要选择BT盈利模式为主,由技术创新向盈利模式创新的改变,现实驱动因素大于经济驱动因素:一方面,由于这些企业进入海外市场较晚,因此行业不景气时,遭遇销售瓶颈;另一方面,国内采取招标方式建设电站,组件价格压的较低。

BT模式下售出价格是影响该模式盈利水准及持续性的关键因素。根据我们的模型测算,随着销售电站价格的不断降低,BT模式的净利润率将快速下滑,相较之下,BT模式下的净利润率对成本并没有电站售出价格下降那么敏感;而从运营商的角度来分析,企业的盈利水平相比电站买入价格更敏感于发电小时数。

中长期来看BT模式更可能使企业面临资金链断裂的风险。我们预计201 年市场需求在没有新政策刺激的作用下难以得到反转,更多的组件企业将投身电站建设,必将加速销售电站价格的下降,且企业的期间费用同比将大幅上涨,终拖累该种盈利模式的净利润率水平。我们谨慎预测,当销售价格下降到9元/w的时候,净利润率理想状态也只有0.6%,BT模式被迫成为BOT模式,产品制造无法盈利,而理想状态下,电站运营7年达到盈亏平衡,企业资金无法达到快速回笼,资金链面临断裂。

理论“平价上网”时代来临,缺乏经济效益。从各国制定的“平价上网”路线来看,光伏发电已经到达“平价上网”阶段。由于我国电力体制与欧洲国家的差距,欧洲国家更能清晰看到“配电侧平价”以及“发电侧平价”的转变路线。我国理论上的发电侧“平价上网”时代已经到来,现实中,由于国家电网、当地政府、光伏企业间的利益尚未梳理清楚,光伏发电“平价上网”难以实现,缺乏经济效益的拉动。

投资建议关注光伏电站BT模式短期繁华,中长期保持中立。A股上市公司光伏电站出售将集中在2012年下半年以及201 年上半年,短期内业绩将会出现反转,建议关注短期业绩增长弹性和交易性投资机会,同时回避中长期风险。

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